来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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