金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mí不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵n)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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