文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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