事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(HBC路由器能用WiFi吗huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(HBC路由器能用WiFi吗shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(HBC路由器能用WiFi吗nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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