来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(s匚字旁的字有哪些，区字旁的字hēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提匚字旁的字有哪些，区字旁的字(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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